ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA


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1 Ejercicio 1 ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA Determinar cuál sería el coste efectivo de cada una de las siguientes fuentes de financiación: a) Unas obligaciones se emiten al 95% sobre el nominal, cuya duración es de 10 años. Se amortizan a la par y el tipo de interés nominal es del 8%, mientras que el impuesto sobre beneficios es del 30%. b) Unas obligaciones convertibles de 3,01 nominales, emitidas a la par. El interés nominal es del 6% y la proporción de canje será de 3x2 (3 obligaciones por cada 2 acciones ordinarias). El canje se hará efectivo dentro de 15 años. Las acciones cotizaban a 1,80 hace 5 años y actualmente es de 2,85. Durante esos 5 años la cotización ha crecido a una tasa anual acumulativa constante, que se espera se mantenga en el futuro. c) Unas acciones ordinarias de 3,01 nominales que se están cotizando al 120%. El dividendo repartido por acción fue de 0,21 hace 2 años, que pasaron a ser 0,25 el pasado año y 0,30 el año actual. Se estima que en el futuro crecerán a una tasa acumulativa anual, que es en promedio la tasa de aumento de los años anteriores. Ejercicio 2 Una determinada empresa tiene la siguiente estructura financiera, la cual se considera óptima y desea mantener: Acciones ordinarias Acciones preferentes acc Recursos ajenos Suponemos que en el futuro posee las siguientes posibilidades de conseguir recursos financieros: 1) Emitir acciones de VN= 6,02 la acción, soportando unos costes del 3 por mil sobre el precio de emisión, siendo este de 12,04. 2) Emitir acciones preferentes a la par cuyo nominal es de 6.000, proporcionando un dividendo del 15% sobre el nominal. Los gastos de emisión supondrán un 3 por mil del valor nominal. 3) Emitir un empréstito al 15% de interés por valor de y continuamente renovables. En el supuesto de que la política de dividendos de la empresa consista en repartir un 20% anual constante sobre el VN que podrá crecer un 8% anual y que el impuesto de sociedades es del 35%, determinar: a) Coste de cada alternativa financiera. b) Coste medio ponderado de capital. c) Si la empresa utiliza estos recursos para financiar una inversión por la que se espera obtener una TIR del 20%. Sería interesante llevar a cabo la financiación propuesta? d) Con cuál de las 3 fórmulas de financiación le interesará más financiarse? 1 Universidad de Vigo

2 Ejercicio 3 Vigo S.A. va a emitir acciones preferentes a la par, de 6,01 de valor nominal cada una. Los costes de emisión ascenderán a un 1,5% del nominal y el dividendo actual es de 0,48 /acción. 1) Las acciones ordinarias de la empresa vienen repartiendo un dividendo anual de 1,20 por acción los últimos 5 años, situación que supone que continuará indefinidamente. En estas circunstancias aparece un comprador de la empresa que presenta un plan que incluye, entre otras cosas, un crecimiento anual de los beneficios (permaneciendo inalterable la estructura financiera) y de los dividendos del 6%. La cotización de las acciones en la Bolsa es de 9,02 /acción. a. Calcular la cantidad de dinero que recibirá la empresa con la emisión de acciones preferentes y su coste para la empresa. b. Coste de las acciones ordinarias. c. Calcular de la posible subida de la cotización que pueden experimentar dichas acciones si el comprador consigue sus propósitos. d. Efecto de la ejecución del plan en el coste medio ponderado de capital. 2) Suponiendo que el coste de la deuda neto de impuestos es del 8%, y que el de los recursos propios es el obtenido después del incremento de los beneficios, se desea conocer la decisión que debería tomar la empresa sabiendo que hace años había comprado un equipo industrial que le había costado y del que esperaba una vida útil máxima de 4 años al final de los cuales tendría un valor residual de Se estiman unos flujos anuales, antes de impuestos, de para cada uno de los 2 años que todavía le quedan de vida. En el momento actual, aparece un equipo tecnológicamente más avanzado con un coste de , con una vida útil de 2 años y valor residual de Se estiman para este nuevo equipo unos flujos de caja antes de impuestos de y respectivamente. Si realizamos el cambio, obtendríamos por el equipo antiguo. El sistema de amortización seguido por la empresa es el lineal y fue aceptado por la Administración, sin embargo, por el equipo nuevo la Agencia Tributaria sólo le permite amortizar por el precio de adquisición, no admitiendo el valor residual. El tipo impositivo para el impuesto de sociedades es del 35% y el coste de capital es el obtenido de la media de los 3 costes. Ejercicio 4 La actual estructura financiera de la empresa Cerámica XYZ S.A. cuya actividad es la fabricación de ladrillos es la siguiente: Concepto Importe Deuda al 5% Acciones ordinarias (800 acciones) Acciones preferentes al 7% (500 acciones) Reservas Universidad de Vigo

3 Para el próximo ejercicio se desea incrementar la capacidad productiva de la empresa en unidades de ladrillos, sabiendo que se estiman las siguientes probabilidades de ventas de los mismos: Ventas en unidades físicas Probabilidad , , , , ,10 Se sabe que para incrementar la capacidad productiva la empresa tiene que ampliar sus instalaciones, dicha inversión se estima en Asimismo se estiman que los costes fijos de la empresa ascenderán a y los variables a 0,03 /ladrillo y que el precio de venta del ladrillo es de 0,05 /ladrillo. Se pide: 1) La fuente financiera óptima entre: Acciones ordinarias con una prima de emisión del 20%. Acciones preferentes al 6%. Obligaciones al 6%. Para los siguientes casos: a. Suponiendo que para la elección de la fuente financiera óptima seguimos el criterio de maximización del beneficio por acción ordinaria. b. Suponiendo que para la elección de la fuente financiera seguimos el criterio de minimización del riesgo del beneficio por acción ordinaria. 2) Construir una relación de indiferencia de beneficio por acción ordinaria obteniendo los puntos de indiferencia de cada 2 modalidades en función del BAIT. Es decir, para qué intervalos del BAIT interesa cada modalidad de financiación entre las 3 posibilidades indicadas en el apartado 1. Nota: El tipo impositivo es del 35%. Ejercicio 5 Sea una empresa X cuya estructura financiera permanentemente viene determinada por la tabla: Componentes Coste después de impuestos Préstamo 9,5% Empréstito 10% Participación de socios 11% Reservas 19% 3 Universidad de Vigo

4 1) Sabiendo que la participación de los socios debe representar el 20% de la estructura financiera, se desea conocer el planteamiento que optimiza la estructura financiera (minimizando su coste) en el caso de que el ratio de endeudamiento (FR/FP) no pueda ser inferior al 50%. 2) Supongamos que después de los cálculos se llega a la siguiente estructura financiera óptima: Recursos Ajenos Recursos Propios u.m u.m. Y supongamos también que el coste global de los recursos ajenos y propios viene dado respectivamente por la media de sus componentes. Cuál sería el coste medio ponderado neto de impuestos? Y cuál sería el coste de cada uno de los recursos antes de impuestos? 3) Supongamos que existe otra empresa Y igual a la anterior excepto en su estructura financiera, pues la empresa tiene su pasivo compuesto por acciones. Sabiendo que los BAIT por año son los mismos para cada empresa, calcular: a. El BAIT. b. Los valores de las empresas en la posición RN. c. Los valores de las empresas en la posición RE. d. Qué dirían Modigliani y Millar si nos hallaramos en una posición RN como la del apartado b)? cómo actuaría un inversor que tuviese u.m. de X? Nota: Tipo impositivo: 60%, y el coste de la deuda el que se obtiene en el apartado 2. Ejercicio 6 La sociedad Divisa ha asegurado a sus accionistas que en lo sucesivo, les abonará, como dividendos el 70% de sus beneficios. La rentabilidad esperada de sus inversiones es del 42% y el mercado requiere de sus acciones una rentabilidad del 25%. Si el beneficio anual esperado en los años futuros, en ausencia de retención, es de de u.m., se desea saber: a. El valor de la empresa b. El valor de la empresa si suponemos que el coeficiente de reparto se redujera al 60% y que, como consecuencia del mayor riesgo de las inversiones acometidas con los beneficios no distribuidos, la rentabilidad requerida por el mercado, al valorar la empresa, pasará del 30%. Ejercicio 7 A comienzos del año 1, el valor de mercado de las acciones de Zeta SA era de 900 millones de u.m.. En dicho año ha obtenido un beneficio de 160 millones y ha efectuado unas inversiones por un importe de 120 millones. El valor actual de sus acciones es de millones de u.m. Qué tipo de descuento ha aplicado el mercado a las acciones de esta empresa, suponiendo que se cumplen las condiciones y supuestos del modelo de Modigliani-Miller? 4 Universidad de Vigo

5 Ejercicio 8 El balance y la cuenta de resultados de una empresa son: BALANCE en millones de u.m. Inmovilizado Neto 64 Capital acc 60 Existencias 59 Reservas 56 Clientes y deudores 52 Obligaciones al 10% 30 Tesorería 35 Crédito L/P al 16% 25 Otras deudas a c/p (devengan interés) TOTAL 210 TOTAL Cuenta de Resultados en millones de u.m. Ventas Coste de ventas Gasto de estructura Gastos financieros -17 BAT 127 Impuesto sociedades (35%) 44,45 BENEFICIO NETO 82,55 Se pide: a. Cuál sería el coste de los recursos propios, de los recursos ajenos (tanto a largo como corto plazo), y el coste medio ponderado de capital, ante esta situación. Cálculo antes y después de impuestos. b. Si las acciones de la empresa cotizan en el mercado a 450 enteros y se efectúa una ampliación de acciones, ofreciéndose la mitad a los antiguos accionistas a u.m. y la otra mitad a los nuevos a u.m.. Cuál sería el valor post-emisión en el mercado ante esta nueva situación? Cuál sería el nuevo coste de capital de los recursos propios a valores bursátiles, si todo el beneficio se reparte en forma de dividendos? Y cual sería su PER? c. Si nos situamos antes de la ampliación de capital y sabemos que otra empresa de las mismas características que la anterior no tiene deuda en su estructura financiera, pero tienen el mismo beneficio antes de intereses e impuestos y un capital de 300 millones de u.m. Calcular: El valor de ambas empresas. El rendimiento de la cartera de un inversor que posee el 30% de las acciones de la empresa endeudada. Cómo actuaría Modigliani-Miller al respecto. Razone la respuesta. 5 Universidad de Vigo

6 Ejercicio 9 Consideramos 2 empresas X e Y que sólo difieren en su estructura financiera. Cada una de ellas espera obtener un beneficio medio anual (antes de intereses e impuestos) de u.m. en el futuro, y las dos reparten íntegramente el beneficio como dividendo. La estructura financiera es la siguiente: Empresa X: acciones (precio de mercado de 880 u.m./acc.) y en obligaciones al 8%. Empresa Y: acciones (precio de mercado de u.m./acc.) y en obligaciones al 8%. Se pide: 1) Utilizar para la empresa X los criterios RN y RE. Calculando el valor de la empresa, el de los recursos propios, el ratio de endeudamiento y sus costes financieros (Ke, Ki y Ko) para los siguientes niveles de endeudamiento (L); 0, , , y Así como la representación gráfica de ambos criterios. 2) Calcular el valor de ambas empresas, teniendo en cuenta que la tasa de capitalización de mercado para una empresa igual que las anteriores, pero sin deuda es del 10%. Cuál sería el rendimiento de la cartera de un inversor que posee acciones de la empresa Y? Cómo actuaría este inversor según Modigliani-Miller? Cuál sería el precio de equilibrio? Está alguna de las empresas sobrevalorada? Nota: Suponemos ausencia de impuesto sobre beneficio. Ejercicio 10 La sociedad Yesera Gaditana S.A. tiene unos beneficios anuales de u m. antes de intereses e impuestos. Su pasivo se compone de acciones ordinarias y obligaciones al 5% de interés contractual, siendo sus valores en mercado de y u.m. respectivamente. En el supuesto de aplicar la aproximación RN se desea determinar: a) Hipótesis de partida de dicha aproximación. b) El valor en mercado de la empresa para los datos especificados. c) El coste de las acciones ke para la empresa en cuestión. d) Las evoluciones del valor de la empresa V, el coste de capital, ko, el coste de las acciones, ke y el de las obligaciones, ki, para los siguientes niveles de endeudamiento: L = 0, L = , L = , L = y L = u.m. Las anteriores estructuras financieras se consiguen sin variar la cuantía total del activo de la empresa, emitiendo acciones y rescatando obligaciones (disminución de L=B/S) o viceversa. Estas transformaciones son instantáneas y no suponen gastos. El beneficio antes de intereses e impuestos permanece constante. e) El valor en mercado de la empresa y su coste medio de capital óptimos. f) Suponga ahora que el coste de la deuda no permanece constante para sucesivos incrementos de deuda, sino que a partir de L = u.m., ki se incrementa en un punto por cada millón adicional de deuda. Cuáles son los efectos producidos sobre las representaciones de los apartados anteriores? 6 Universidad de Vigo

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